证监会急按暂停键！内地券商香港RWA业务暂缓，16万亿市场谁将出局？

你肯定想象不到，广发证券那些精心筹备数月、准备在香港大干一场的RWA代币化项目，就在9月下旬突然被按下了暂停键。 国泰君安国际原本计划推出的港股股票代币化产品，也在一夜之间没了声响。 这一切都源于中国证监会的一纸非正式指导，要求至少两家内地头部券商暂停在香港的真实世界资产代币化业务。

这场监管风暴来得突然，却并非毫无征兆。2025年9月22日至23日，证监会通过“窗口指导”的方式，向部分内地券商传达了这一指令。 值得注意的是，这次监管动作精准得像手术刀一样，只针对内地券商在香港开展的RWA业务，香港本地持牌机构如HashKey、OSL等，以及花旗、渣打等国际银行的RWA项目却可以继续推进。

那么，究竟什么是RWA代币化？ 简单来说，就是通过区块链技术把股票、债券、不动产这些传统资产变成数字代币，让它们能在链上交易和拆分。 比如广发证券推出的“GF Tokens”收益产品，或者招商银行国际协助发行的5亿元人民币数字债券，都是典型的RWA尝试。

监管层为何选择此时出手？ 路透社的报道一针见血：这表明北京对迅速升温的离岸数字资产市场感到担忧。 一位消息人士透露，监管机构希望确保公司提出的主张有坚实、合法的业务作为支撑。换句话说，他们担心某些项目可能只是披着区块链外衣的金融冒险。

这种担忧并非空穴来风。 香港RWA市场在2025年确实热得发烫，融资总额突破85亿港元，较去年同期激增216%。 但火热背后乱象丛生，有的项目以“小众艺术品”“区域性不动产”为标的，估值随意性极大；有的跳过底层资产确权环节，仅凭一份白皮书就发行代币；更有甚者，将不良资产包装成“高收益RWA产品”。

这些乱象已经造成了实际损失。 一个典型案例是：某项目以“商业地产租金收益权”为标的发行代币，却未公示房产抵押登记证明，最终因开发商资金链断裂导致代币价格崩盘，投资者血本无归。这类案例印证了一个事实：脱离资产锚定的RWA，本质上与传销无异。

更让监管层警惕的是跨境风险传导问题。 内地券商在香港发行的“内陆不动产RWA代币”，如果底层资产存在确权不清、抵押冻结等瑕疵，一旦发生兑付危机，不仅会冲击香港投资者信心，更可能牵连内陆资产方，引发跨市场连锁反应。 部分项目还通过灰色渠道吸引内地投资者参与，潜藏资本外流隐患。

市场对监管指导的反应立竿见影。 国泰君安国际等相关概念股应声下跌，跌幅在2%至超过7%之间。 华兴资本控股跌幅甚至超过7%。 这些数字背后，是市场对政策不确定性的真实担忧。

但有趣的是，就在内地券商项目搁浅的同时，一些合规的RWA案例却在逆势突围。 朗新集团代币化9000台充电桩收益权，成功融资1亿元，年化收益达到6%-8%。 协鑫能科的光伏项目、康众医疗的基层医疗设备融资，也都成为监管支持的标杆案例。 这些项目都有一个共同点：底层资产清晰，现金流稳定，且符合ESG趋势。

香港与内地的监管温差在这件事上体现得淋漓尽致。 香港方面，财库局和金管局正全力推进《数字资产发展政策宣言2.0》，甚至制定了2030年捕获全球RWA市场30%份额的雄心勃勃目标。 而内地监管则更强调风险防控，这从他们上月就已要求大型券商停止发布支持稳定币的研究报告可见一斑。

这种监管差异直接影响了市场结构。 依赖内地资产的RWA项目占比开始下降，市场目光转向香港本地资产（如写字楼、本地上市公司股票）以及无内陆关联的国际资产（如东南亚光伏电站、国际贵金属）。 这类项目因风险边界清晰，更易获得监管认可。

业内人士指出，香港的RWA发展面临三重困境：牌照红利未兑现、代币化进程停滞、持牌平台生存艰难。 10家持牌交易所中，真正跑出流量和深度的屈指可数，整体生态呈现“有牌无市”的尴尬局面。 多数平台因缺乏核心交易量，只能依靠场外交易业务勉强维持运营。

监管的“急刹车”也揭开了行业狂欢的伪装。 香港监管规则早已明确：证券型代币需持有SFC 1/4/9号牌照，非证券型代币也需纳入VASP监管框架。 但部分项目故意模糊代币性质，试图规避这些要求。 证监会的行动，实际上是在倒逼行业回归“强健合法”的本质。

全球RWA市场规模在2025年已突破252.1亿美元，总资产持有人达到329,498名。 波士顿咨询集团预测，到2030年这个数字可能飙升至16万亿美元。 面对如此巨大的市场潜力，监管的审慎显得尤为重要。

目前，香港Web3.0标准化协会已上线全球首个RWA注册登记平台，要求所有合规项目必须通过产权核验与智能合约审计，资金必须由持牌银行托管。 这些举措都在为市场的规范化发展奠定基础。

从企业端来看，RWA的吸引力确实存在。 一位光伏企业负责人坦言：“我研究了半年，见了几个团队，也拿到了报价，但目前还在考虑中。 ”这种观望态度在市场中颇具代表性。企业关注的不只是融资，还有缓解债务压力、提升品牌形象等多元目标。

中介市场也因此迎来爆发式增长。深圳凭借毗邻香港的地理优势，成为不少新团队的选址地。 但中介质量参差不齐，市场上既有一批具备实操经验的专业团队，也存在部分夸大发行便利性、以“挣快钱”为导向的机构。 信息不对称、信任建立难，仍是行业的现实挑战。

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